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申万宏源外储小幅回升交易性流出暂时性扩大但下半年无虞

发布时间:2019-08-15 11:26:27

申万宏源:外储小幅回升交易性流出暂时性扩大 但下半年无虞 2017-07-10 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

结论或者投资建议:

17年6月外储增加32亿美元。央行公布17年6月末外汇储备资产余额为30568亿美元,当月外储增加32.2亿美元,外储连续第6个月小幅回升。鉴于我们的估算,6月估值效应仍带来小幅的外储资产增加(尽管增幅低于5月),从而6月由于美联储加息,实际交易导致的流出环比有所扩大,但整体上国际收支结构性改善趋势仍在持续。

6月美联储加息后美元指数续跌、欧元、英镑走强,海外国债利率长端有所上行,估值效应令外储资产增加约120亿美元。6月美联储加息,但全球通胀的分化情形令全球货币政策边际变化方向逆转,美国通胀前景预期悲观,欧元区核心通胀中枢抬升、英国输入性通胀持续高企,欧英货币政策边际收紧情绪强于美联储,6月美元指数下跌1.4%,欧元、英镑兑美元分别升值约1.6%和1.1%,汇率变化令美元计价的外储资产有所升值。另一方面各国长端国债利率均有较大幅度上行,美国、英国和欧元区10年期国债利率分别上行约10BP、20BP和18BP,海外国债价格下跌则令外储资产小幅损失。综合汇率和利率变化,我们估算6月估值效应令外储资产增加约120亿美元左右,是当月外储回升的主要原因,而增幅较5月有所收窄。

预计外汇占款降幅小幅扩大,主因人民币大幅升值后6月中美联储加息前后市场出现短期预期波动,但快速恢复,国际收支结构性改善趋势未改。基于我们估算的估值效应,预计6月外汇占款减少600亿元人民币左右,环比有所扩大,与上次美联储加息(17年3月)降幅接近,较再之前的两次美联储加息降幅大幅收窄。6月外占降幅小幅扩大,主要原因有二:其一,经历过5月底至6月初的人民币大幅升值之后,市场短期产生一定的汇率修正预期,在美联储月中加息前后购汇力量短线有所增强,表现为外汇交易量有所提升,而此后交易量再度下降至较低水平,显示短期预期波动恢复;其二,6月季节性购汇需求本身亦相对旺盛。综合来看,美联储6月加息并未带来市场预期的大幅波动,当月外汇占款的环比小幅恶化,更多为短期因素的影响,并不意味着趋势性变化,17年以来国际收支结构性改善趋势未改。

17年国际收支改善仍将大幅好于市场预期,下半年海外货币政策分化对美元指数形成压力,对人民币汇率和国际收支形成结构性利好,人民币汇率预计全年小幅升值,下半年资金外流压力仍然较小,可能持续改善。展望下半年,英格兰银行、欧央行可能必须对通胀走强进行一定的应对,而美国持续疲弱的核心通胀则将对未来美联储加息路径形成一定的下修压力,全球货币政策可能几年以来首度出现美国弱于英欧的局面,而由于人民币中间价形成机制中美元指数所占比重最大,这种结构性分化实际上边际利好人民币汇率,并有利于中国国际收支的进一步企稳改善。我们自12月初以来明确提出对17年人民币汇率和国际收支的乐观判断,近期数据表现进一步证实了我们的预期。17年全年外储减少幅度大概率在1000亿美元左右,不排除个别月份出现外汇占款增加、结售汇小幅顺差的良好表现。国际收支持续改善、资金外流压力大幅缓解、海外预期下修、央行态度明确,均对人民币汇率形成中期支撑。我们预计下半年人民币兑美元汇率大概率在6.8附近波动,尽管海外流动性整体趋于收紧,但在结构性传导机制影响下,下半年国内金融市场抵御外部冲击能力增强,全球货币政策分化对国内汇率和债市并非利空。

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