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金融:复苏与分化

发布时间:2019-10-11 21:02:42

金融:复苏与分化 2011-12-05 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点_宏源行业类模板货币政策转向震荡上行将促交易额增长券商竞争新路径促行业进一步分化整合债券承销、资管业务规模将达新高货币政策和融资融券业务将促明年交易额增长。按2010年 月至今累计融资融券成交额占同期市场总股票交易额仅0.87%-0.89%,与台湾以及欧美的20%-40%相距甚远,最新转融通试行办法和标的扩容将极大促进该业务的发展,上升空间较大。宏观经济政策转向信号已出,预计明年市场在震荡中缓慢上行,市场交易额将较今年有所上升。

券商竞争新路径促行业进一步分化整合。部分高佣金率地区还有下降空间,发达地区和竞争激烈地区的佣金率基本见底。明年佣金率会因不同券商的竞争策略、地域性不同和行业竞争格局的变化而变化。轻型营业部和创新型营业部可能明年出台,将促行业进一步分化整合。

承销业务此落彼涨。明年IPO数量将可能继续萎缩,而由于债券融资规模远低于国际水平,在政策支持下债券承销规模将达新高。新三板和创业板非公开发行等受到监管层重视,承销业务融资额有望增长。

另外资管业务未来将凭绝对收益的管理方式获得更广的发展空间。

自营在震荡市下显英雄。在震荡市下最考验券商自营的收益能力,其中中信、招商和广发证券的抗风险能力相对较好。以此我们将在2012年盈利预测中分别给予券商自营权益收益率10%和债券收益率6%-8%的水平设定假设参数。

估值。给予2012年日均股票交易额2090亿元;承销规模增长10%,资管业务规模增长 0%,佣金率和自营收益率分别按各券商不同特点设臵参数假设给出估值(见正文详述)。通过对各业务线进行测评,给出权重加总分数,结合目前估值最低的券商列表,我们2012年推荐配臵中信、海通、光大和招商证券,其中首推中信证券和海通证券。

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